2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(4斤是多少克，0.4斤是多少克zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元4斤是多少克，0.4斤是多少克存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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